【深度】力王股份：锌锰电池稳步增长锂离子电池开拓第二曲线BJ)--开源北交所研究

　　原标题：【深度】力王股份：锌锰电池稳步增长，锂离子电池开拓第二曲线.BJ)--开源北交所研究

　　#锌锰电池及电子烟用锂离子电池供应商，2023H1实现收入2.9亿元（+22.44%）

　　力王股份成立于2001年，为专门干环保碱性锌锰电池、环保碳性锌锰电池和锂离子电池的研发、生产和销售的高新技术企业。其中碱性锌锰电池为主要收入来源，2023H1主营收入占比达60.09%。拥有具有自主知识产权的品牌“Kendal”，锌锰电池采用以OEM为主，自有品牌为辅的销售模式，其中OEM为主要销售模式，该模式销售的锌锰电池收入占比超过70%。锂离子电池产品主要使用在于电子烟领域，2022年电子烟领域客户收入占比接近100%。从财务数据看，2023H1公司实现营业收入2.94亿元（+22.44%），实现归母净利润1962.44万元（+17.13%），实现毛利率15.54%，净利率6.68%。

　　锌锰电池又称干电池，根据电解液和工艺的不同，锌锰电池大致上可以分为碳性锌锰电池和碱性锌锰电池。其中碱性电池具有工作电压高、内阻低、单位质量电极活性物质容量高等优点，容量为同等型号碳性电池的3-8倍。据Fortune Business Insights统计及预测数据，2021年全球碱性锌锰电池市场规模达77.6亿美元，同比增长1.3%，预计2028年全球市场规模达108.6亿美元，2021-2028年复合增长率达4.9%。与碱性电池相比，碳性电池价格相比来说较低，因此在低功耗、低电流电子科技类产品中碳性电池有着长期稳定的需求。根据中国化学与物理电源行业协会数据，2021年我国碳性锌锰电池出口量为144.99亿只，出口额为6.52亿美元，同比有所下滑。全球锂离子电池市场保持快速增长势头，根据赛迪智库及前瞻产业研究院数据，2020年全球锂离子电池市场规模约为535亿美元，根据Markets and Markets发布的报告，预计到2025年全球锂二次电池市场需求将增至944亿美元。

　　力王股份的锌锰电池业务同行业可比企业主要包括浙江恒威、野马电池、长虹能源以及亚锦科技。同行业可比公司2022 PE均值为24.4X、中值为25.0X。公司电池性能大幅超过IEC标准，有望通过本次募投进一步扩充锌锰电池产品产能。

　　1.4、 在手订单：新签订单金额稳步增长，2022年末在手订单9559万元

　　1.5、 募投项目：扩产LR03及LR6环保碱锰电池年产能至5.83亿只

　　1.6、 财务数据：营收规模持续扩大，2023H1业绩恢复增长达1962万元

　　2.3、 下游发展：电子烟市场发展迅速，预计2022年全球市场631亿美元

　　力王股份成立于2001年，为专业从事环保碱性锌锰电池、环保碳性锌锰电池和锂离子电池的研发、生产和销售的高新技术企业。公司具有自主知识产权的“Kendal”品牌，致力于为客户提供高品质、长寿命、无污染的电池产品，广泛应用于电动玩具、智能家居用品、医疗器械、户外电子设备、无线通讯设备、数码产品、电子烟等多个领域。

　　李维海及王红旗合计持有公司80.92%的股本份额，为公司共同控股股东、实际控制人。李维海持有公司2,756.30万股股份，占公司股本总额的40.53%；王红旗持有公司2,746.10万股股份，占公司股本总额的40.38%；该二人合计持有公司5,502.40万股股份，合计占公司股本总额的80.92%。

　　李维海担任公司董事长，王红旗担任公司副董事长、总经理。李维海、王红旗于2014年9月3日签订《一致行动协议》，并分别于2017年9月1日、2020年9月1日续签《一致行动协议》，李维海、王红旗为一致行动人。

　　公司产品收入以碱性锌锰电池为主，锂离子电池主营收入占比逐步提高。公司主要产品可分为碱性锌锰电池系列、碳性锌锰电池系列、锂离子电池系列。碱性锌锰电池为主要收入来源，2020-2023H1主营收入占比分别为56.04%/57.38%/55.19%/60.09%；锂电池业务收入占比逐年攀升，2020-2023H1主营收入占比分别为14.42%/21.16%/24.42%/21.68%，于2021年超过碳性锌锰电池业务；碳性锌锰电池业务收入占比逐年降低，2020-2023H1主营收入占比分别为26.35%/19.48%/18.90%/17.18%。

　　碱性锌锰电池又称碱锰电池，碱性电池是在碳性电池的基础上发展起来的。碱性电池在结构上采用与碳性电池相反的电极结构，电解液为高导电性的碱性氢氧化钾，正负极采用高性能电极材料，其中正极材料主要为二氧化锰，负极材料主要为锌粉。碱性电池具有工作电压高、内阻低、单位质量电极活性物质容量高等优点，容量为同等型号碳性电池的3-8倍。

　　公司碱性锌锰电池系列产品包括LR03、LR6、LR14、LR20、6LR61等多种型号。产品适用于照相机、闪光灯、剃须刀、电动玩具等消费电子产品。

　　碱性锌锰电池收入稳健增长。碱性锌锰电池2020-2022年分别创收2.25/2.68/2.97亿元，收入规模稳步增长，期间产品销量分别为4.53/5.34/5.63亿只。

　　碳性锌锰电池，又称为碳性电池、普通锌锰电池或碳锌电池，是发展历史最长、使用范围最广的锌锰电池。碳性电池的外壳是作为负极的锌筒，电池中心是作为正极导电材料的碳棒，正极区为围绕碳棒的粉状二氧化锰和乙炔黑，电解液为氯化锌和氯化铵溶液。

　　公司碳性锌锰电池产品包括R03、R6、R14、R20、6F22等多种型号。适用于手电筒、半导体收音机、收录机、照相机等小型电子设备及国防、科研、电信、医药等各个领域。

　　碳性锌锰电池2022年收入略有回升，销量逐步下滑。碳性锌锰电池2020-2022年分别创收1.06/0.91/1.02亿元，产品销量分别为4.76/4.43/4.26亿只。

　　公司锂离子电池产品按外形可分为圆柱形及小方形锂电池，产品主要用于电子烟及3C消费类产品。

　　锂离子电池收入规模增长较快，下游客户集中于电子烟领域。锂离子电池产品2020-2022年分别创收0.58/0.99/1.31亿元，产品销量分别为1767.79/2083.07/2850.14万只。锂离子电池下游客户集中于电子领域，2020-2022年占比均高于90%，且占比呈逐步增长态势。

　　公司电子烟领域已经积累一定优质客户。当前主要客户包括汉清达、格林韵达、爱卓依、东灏兴等。

　　持续拓展电子烟优质客户，进入第一梯队客户供应链。公司于2022年进入东灏兴、亿乐谷、卓力能、赛尔美等国际第一梯队电子烟客户的供应链体系。2022年公司将电子烟有限产能向上述优质第一梯队客户倾斜，2022年东灏兴、亿乐谷、卓力能、赛尔美销售金额分别为1797.62、1628.48、532.65、16.31万元。

　　销售方式为直销，客户集中度较低。公司主要客户群体为知名电子设备生产产商、知名品牌运营商、大型贸易商等。通过参加展销会、电话拜访、邮件推送以及网络平台等多种方式对客户进行推广。2020-2022年公司前五大客户收入占比分别为20.34%/27.51%/22.85%，客户集中度较低。

　　锌锰电池以OEM销售为主，自有品牌销售为辅；锂离子电池销售均为自有品牌销售。对于OEM销售，原材料采购、产品生产、技术标准应用、产品质量控制、产品包装和运输等各个环节均由公司自主完成，客户采购公司的锌锰电池产品后主要对外销售。对于自有品牌销售，公司以自有资源为基础，完成研发、采购、生产、销售等所有环节，生产出来的产品以公司自有的商标品牌对外销售。锌锰电池2020-2022年OEM销售收入占比分别为72.43%/73.11%/77.01%，自有品牌和OEM销售占比较为稳定。

　　锌锰电池自有品牌销售毛利率高于OEM模式。2020-2022年，OEM模式销售的锌锰电池毛利率分别为25.55%/17.86%/12.98%；自有品牌模式销售的锌锰电池毛利率分别为30.63%/20.13%/14.08%。自有品牌模式毛利率水平高于OEM模式，一方面由于自有品牌客户数量多，结构分散且单次采购量少，自有品牌销售单价大多高于OEM模式；另一方面由于自有品牌电池基本采用标准化塑料包装方式，自动化程度高，生产人工成本及包装材料成本低。

　　分地区看，收入以境内为主，境外为辅。2020-2022年，公司境内主营收入占比均高于65%，为主要收入来源。境外收入中，2022年中国港澳台、俄罗斯、巴西占比分别为18.77%、13.03%、12.91%，为占比排名前三的地区/国家。

　　公司目前已通过ISO9001:2015质量管理体系、ISO14001:2015环境管理体系等认证体系，并通过中国GB、国际电工委员会IEC、联合国UN、欧盟REACH、韩国KC、加拿大无汞等多国和地区的产品安全认证。截至2022年12月31日，公司已拥有专利52项，其中锌锰电池方面的专利27项，锂离子电池方面的专利25项。公司连续多年获得国家高新技术企业认证，并被评为广东省专精特新企业、广东省工程技术研究中心、省级企业技术中心、东莞市专利培育企业等。在锌锰电池领域，已起草4项行业标准，是中国电池行业协会副理事长单位，具有较强的行业地位。

　　公司碱性锌锰电池产品主要电性能指标超过IEC标准及国家标准50%以上，达到国内外同行业的先进水平。

　　1.4、在手订单：新签订单金额稳步增长，2022年末在手订单9559万元

　　碱性电池及锂电池新签订单稳步增长，碳性电池订单有所下滑。2020-2022年公司碱性电池各期新签订单金额分别为28820.08、29721.61、33625.89万元；碳性电池各期新签订单金额分别为12378.55、10397.59、10908.60万元；锂电池各期新签订单金额为6918.03、11983.12、21304.56万元。公司整体新签订单数量及金额呈稳步增长态势。

　　截止2022年末，公司拥有在手订单金额9558.53万元，数量14979.61万只。分产品来看，碱性电池、碳性电池、锂电池在手订单金额分别为5109.37、1353.85、3095.3万元；在手订单数量分别为8573.91、5618.84、786.86万只。

　　公司现有碱性锌锰电池年产能7.7亿只，碳性锌锰电池年产能7.5亿只，锂离子电池年产能3159.6万只，三项主要产品产能均呈现逐年扩大态势。2022年锂离子电池受下游需求旺盛影响产能利用率较高，碱性锌锰电池及碳性锌锰电池受疫情冲击及产能扩张影响产能利用率较低。

　　公司拟募集资金14097.85万元，用于环保碱性锌锰电池扩建及智能化改造项目、研发中心建设项目及补充流动资金项目。

　　环保碱性锌锰电池扩建及智能化改造项目总投资18,055.92万元，主要用于设备的购置与安装，项目拟新增2条LR03和2条LR6智能化碱性锌锰电池生产线，并对公司现有生产线进行老旧设备替换和自动化改造。本项目建成并满产后，公司将形成年产5.83亿只LR03和5.83亿只LR6环保碱性锌锰电池产能。

　　1.6、财务数据：营收规模持续扩大，2023H1业绩恢复增长达1962万元

　　营业收入持续稳定增长。2019年公司实现收入3.32亿元，2022年收入增长至5.50亿元，期间复合增长率达18.33%，2023年H1实现收入2.94亿元，同比增长22.44%，维持增长态势。

　　受原材料价格上涨影响毛利率有所下滑。公司2019-2022年毛利率分别为20.27%/25.33%/19.98%/16.18%。2020年后碱性电池及碳性电池主要原材料锌合金、二氧化锰、钢壳的采购价格持续上涨；锂离子电池钴酸锂等材料的采购价格上涨，导致毛利率呈下滑态势。2023H1毛利率为15.54%，与2022年相比基本持平，分产品来看，2023H1碱性电池、碳性电池、锂离子电池毛利率分别为18.42%、14.11%、4.29%。

　　公司各项费用率基本保持稳定。2023H1公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.43%、1.45%、3.47%、2.95%、-0.44%；2022年上述各项费用率分别为8.26%、1.2%、3.65%、3.28%、0.13%。

　　2023H1归母净利润恢复增长。受毛利率下降影响，2020-2022年公司归母净利润呈下降态势，由2020年的5207.11万元下降至2022年的3781.65万元。2023H1归母净利润恢复增长，达1962.44万元，同比增长17.13%。净利率整体呈下滑趋势，2023H1净利率为6.68%。

　　电池是一种能量转化与储存的装置，其行业细分且品类较多。电池按产生电能的原始能量不同，可以分为物理电池和化学电池。物理电池是利用物理效应，将太阳能、热能或核能直接转换成直流电能的装置，如太阳能电池、核能电池、温差发电器等。化学电池是一种通过化学反应，把正极、负极活性物质的化学能转变为电能的装置，根据使用性质又可以将其分类为一次电池、二次电池。一次电池又称原电池，是活性物质仅能使用一次的电池，其在电量耗尽之后无法再次充电使用，如碱性锌锰电池、碳性锌锰电池、锂原电池等；二次电池又称蓄电池，是一种可充电电池，即电量耗尽之后可以再次充电使用的电池，如镍镉电池、铅酸蓄电池、锂离子电池等。在电池中，化学电池是最主要的电池。

　　锌锰电池又称干电池，是以二氧化锰为正极，锌为负极，进行氧化还原反应产生电流的一次电池。锌锰电池是日常生活中最为常见的电池，常见的锌锰电池型号有7号电池（碱性为LR03，碳性为R03）、5号电池（碱性为LR6，碳性为R6），属于国际标准化产品，尺寸大小、单体形状等具有国内外通用标准。锌锰电池技术成熟、性能稳定、安全可靠、使用方便、应用范围广泛。根据电解液和工艺的不同，锌锰电池主要分为碳性锌锰电池和碱性锌锰电池。

　　锂离子电池是由锂金属或锂合金为正/负极材料、使用非水电解质溶液的电池。充电时锂离子从正极脱嵌，经过电解质嵌入负极，负极处于富锂状态；放电时则相反。锂离子电池是二次电池技术中能量密度较高、综合性能较好的电池，从诞生之初起份额便逐年提升。与其他充电电池相比，锂离子电池具有高能量密度、高电压、寿命长、无记忆效应等优点。当前锂离子电池已占据手机、笔记本电脑、智能穿戴设备等消费类电子和动力电池的主要市场，未来随着锂离子电池生产工艺和电池性能的进一步提升，有望进一步占据储能电池等领域市场。

　　目前我国为全球第一大锌锰电池制造国，近年来总产量保持小幅波动，总体平稳增长态势。根据工信部数据，2021年我国原电池及原电池组产量达411.2亿只，同比增长0.7%。

　　碳性锌锰电池出口量有所下滑。根据中国化学与物理电源行业协会数据，2021年我国碳性锌锰电池出口量为144.99亿只，出口额为6.52亿美元。与碱性电池相比，碳性电池价格相对较低，因此在低功耗、低电流电子产品中碳性电池有着长期稳定的需求。同时，在非洲、南美等发展中国家与地区的市场，价格更具优势的碳性电池存在着更大的市场需求。2021年我国碳性电池前三大出口目的地为尼日利亚、美国、坦桑尼亚，出口数量分别为27.22、8.99、8.31亿只。

　　碱性电池出口规模逐步提升。根据中国化学与物理电源行业协会数据统计，2021年我国碱性锌锰电池出口量为145.03亿只，同比增长10.16%；2021年我国碱性锌锰电池出口额为13.03亿美元，同比增长9.40%。我国碱性电池出口以欧洲、北美、欧韩等发达国家与地区为主，2021年前三大出口目的地为美国、德国及中国香港，出口量分别为21.63、15.66、11.6亿只。

　　预计2021-2028年全球碱性锌锰电池市场规模复合增长率为4.9%。据Fortune Business Insights统计及预测数据，2021年全球碱性锌锰电池市场规模达77.6亿美元，同比增长1.3%。预计2028年全球市场规模达108.6亿美元，2021-2028年复合增长率达4.9%。

　　全球锂离子电池市场保持快速增长势头。根据赛迪智库及前瞻产业研究院数据，2020年全球锂离子电池市场规模约为535亿美元，同比增长19%，增速较2019年提高10个百分点，出现加速增长态势。根据市场研究机构Markets and Markets发布的报告，预计到2025年全球锂二次电池市场需求将增至944亿美元。从市场结构来看，2020年电动汽车及消费电子为锂二次电池前两大应用领域，分别占比53.7%及16.6%。

　　我国锂离子电池产量及产业规模不断增长。根据国家统计局数据，随着3C穿戴产品对锂离子电池需求量的稳定增加，新能源汽车及储能电池需求的扩大，2015-2021年我国锂离子电池的产量不断增长，由2015年的55.98亿只提升至2021年的232.64亿只。从产业规模来看，我国锂离子电池产业规模由2014年的715亿元提升至2020年的1980亿元。

　　2.3、下游发展：电子烟市场发展迅速，预计2022年全球市场631亿美元

　　锌锰电池具有制造工艺成熟、价格便宜、安全可靠、使用方便、放电和储存时间较长且绿色环保等优点，目前已经成为了消费者日常生活中不可或缺的电子易耗品，作为重要配件主要应用于遥控器、电动玩具、家用电器、智能家居用品、家用医疗健康电子仪器、新型消费电子、无线安防设备、户外电子设备、无线通讯设备、应急照明等电子产品。

　　锂离子电池具有高能量密度、高电压、寿命长、无记忆效应等优点，目前公司生产的锂离子电池主要应用于电子烟、电动玩具、智能家居等消费类电子产品。

　　全球及中国玩具市场整体呈温和增长态势。美国玩具协会数据显示，2021年全球玩具市场销售额达1,042亿美元，同比增长9.7%，销售额创历史新高；国内市场方面，根据中国玩具和婴童用品协会数据，2021年中国玩具市场销售额达854.6亿元，同比增长9.6%，全球及中国玩具市场整体呈温和增长态势。

　　2021年我国家电市场恢复增长。《中国家电行业年度报告（2021）》数据显示，2021年我国家电市场全面复苏，零售规模达到8,811亿元，同比增长5.7%，整体基本恢复至疫情前2019年的水平。受疫情和市场大环境影响，传统家电产品销售出现下滑，但高端产品、生活类小家电大幅增长，有效促进了消费升级和产业转型。

　　我国智能家居市场持续增长。根据Statista的数据，2019年中国智能家居市场规模达3,728.06亿元，2025年市场规模有望达到8,182.77亿元。

　　智能医疗是将物联网技术用于医疗领域，借由数字化、可视化模式，可使有限医疗资源让更多人共享，利用最先进的物联网技术，实现患者与医务人员、医疗机构、医疗设备之间的互动，逐步达到信息化。

　　伴随着人工智能技术的进步，我国智能医疗市场规模也正在经历快速增长。根据沙利文咨询及公司招股书数据，2019年我国智能医疗市场规模为7.2亿元，预计在2024年将超过60亿元。

　　电子烟主要是指区别于采用传统燃吸方式的卷烟的烟草制品，一般也称为电子雾化器，电子烟的主要特征是可减少因燃烧产生的焦油和其他有害成分，近年来受到越来越多消费者的欢迎。除此之外，电子烟还具有口味丰富、外形时尚等特点，满足了大众个性化、多样化、品质化的消费需求，市场规模不断增长。

　　预计2024年我国电子烟出口规模达3402亿元。消费者对电子烟产品接受度提高、烟草公司的积极营销活动、电子烟制造商产品的创新及相关合法化法规的推进共同推动电子烟市场发展。以美国为例，2016年8月，美国将电子烟纳入烟草产品的监管范围；2021年10月，英美烟草子公司雷诺烟草旗下电子烟品牌通过PMTA审核，实现电子烟产品在美国合法销售。根据《2021电子烟产业蓝皮书》，2021年中国电子烟产业出口约1383亿人民币，同比增长180%，预计2024年电子烟出口规模达到3402亿元。

　　全球及我国电子烟市场规模均保持较高增速。艾媒咨询数据显示，2020年全球电子烟保持着较高增速，市场规模达到424亿美元，到2022年全球电子烟市场规模增长至631亿美元。

　　锌锰电池行业已形成相对成熟稳定的竞争格局，国际品牌主要在美国和日本，国内企业主要做贴牌代工。

　　从全球范围看，中国已成为全球最大的锌锰电池生产基地，其次是美国和日本，美国三大电池品牌金霸王、劲量、雷诺威在发达地区的中高端市场占据大量份额；日本主要电池厂商为松下、富士和东芝，产品主要供应日本和东南亚地区，在欧洲和北美也广泛销售。

　　国内市场中，南孚电池主要以自有品牌占据重要地位，市场份额高达80%以上，宁波中银、长虹能源、野马电池、浙江恒威和力王股份等企业为国际品牌的贴牌制造商，产品以出口为主，其余技术落后的中小企业主要在碳性电池市场进行竞争。

　　锌锰电池业务同行业可比公司最重要的包含浙江恒威、野马电池、长虹能源以及亚锦科技。

　　力王股份当前总股本为6800万股，发行上限为2300万，，同行业可比公司2022 PE均值为24.4X、中值为25.0X。公司电池性能大幅超过IEC标准，有望通过本次募投进一步扩充锌锰电池产品产能。

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