传统汽车销量下滑明显。2014年前4月,公司共销售汽车13.79万辆,同比下降24.5%,剔除新能源汽车,传统汽车销量下滑更明显(26.6%)。分主流车型看,前4月除热销SUVS6同比增长29%外,速锐、F3、L3 和F0等车型同比均大幅度下滑。我们判断,公司传统汽车需求大幅度地下跌一方面与自主品牌整体需求低迷有关,另一方面与公司近几年将主要精力放在新能源汽车研发上、忽视了传统车型大有关系。虽然2014年传统车型陆续有新速锐、新F3、S7、G5上市,但仍难以改变下滑的局面,我们预计2014年公司传统汽车同比将下滑10%-15%。

  手机部件及组装业务稳定增长,太阳能业务有望大幅扭亏。2014年智能手机市场需求仍将保持迅速增加,公司将加强研发,加强与国内外品牌厂商的合作,预计2014年手机部件及组装业务收入将超200亿。太阳能业务随着中国、日本和印度等市场的发力,公司将加大市场开拓力度,有望大幅减亏。近期公司参与印度的Kindle项目正式并网发电,公司占项目总容量的近50%,达到23.8MW,该项目成为目前比亚迪在印度最大的单一太阳能项目,同时该项目的成功并网发电大幅度的提升了公司在南亚的影响力。

  盈利预测与投资建议

  政策层面上,近期新能源汽车的利好消息不断,将有力的推动新能源汽车的发展。5月21日,工信部在北京主持召开的新能源汽车推广会议,有关废止现行的新能源汽车地方目录、打破地方保护的议题被讨论;5月24日,习主席在上海考察时明确作出“发展新能源汽车是我国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路”的表态;5月28日,国家电网公司发布《关于做好电动汽车充换电设施用电报装服务工作的意见》,明确提到,对于个人自建充电桩,需要满足个人有固定车位、社区物业同意等条件,自建充电桩享受5毛钱一度居民电价。

  公司层面上,今年以来,公司插电式混动车型“秦”持续热销,再加上另外两款车型尤其K9的优秀表现,公司新能源汽车开始发力,我们看好公司作为国内新能源汽车行业龙头的发展。我们预测公司2014、15、16年的EPS分别为:0.27元、0.40元和0.52元,按当前价格(6月5日收盘价45.35元)算,2014、15、16年PE分别为168、113和87,考虑到新能源汽车的发展空间和公司在该领域的竞争优势,维持“买入”评级。

  n 风险提示:传统汽车需求下滑超预期;电池产能扩张不达预期。

  英威腾:业绩延续向好,期待厚积后的薄发

  类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：郭江龙 日期：2014-04-28

  业绩符合预期。2014年一季度,公司实现营业收入2.11亿元,同比增长40%;实现归母净利润2112万元,同比增长41%;实现归母扣非后的净利润1855万元,同比增长53%。

  市场拓展有效,收入延续高增长。2013年,公司调整销售策略,将渠道营销拓展到行业攻坚,同时针对OEM市场和项目型市场成立了轻工业销售部和重工业销售部,市场拓展的成效逐步显现。

  报告期内,预计公司传统优势产品——变频器保持稳定增长;注塑机专用伺服机通用伺服产品实现较快增长;而不间断电源产品、电梯智能化及光伏逆变器等新产品实现大幅增长。

  成本费用管理依然有提升空间。一季度,得益于成本管理加强及规模扩大,公司净利率同比有小幅提升,分项来看:(1)受益于去年二季度开始的产品更新换代升级及产品成本控制加强,综合毛利率同比13Q1提升1.14个百分点;环比基本持平;(2)受加大销售、研发投入、提升员工薪酬及增加股权激励费用等因素影响,一季度公司期间费用同比增长42.4%至7701万元,超过营收增速,导致期间费用率提升0.58个百分点至35.84%(历史上最新的记录)。

  期待厚积之后的薄发。新产品、新业务及子公司经过多年培育和发展,公司产业链、业务链逐步清晰和成熟,集团管控水平也逐步提升,各业务之间的协同效应已逐步显现,预计公司今年将摆脱延续多年业务发展缓慢、子公司全面亏损的困境,全面转好。

  盈利预测与投资评级:预计公司2014-2015年EPS分别为:0.47元、0.63元,对应于4月24日收盘价,PE分别为:27倍、21倍,考虑到公司业绩的成长性,估值相对偏低,维持“买入”评级。

  风险提示:管理不善导致费用居高不下;市场拓展低于预期;新业务发展低于预期;子公司管理不善;其他风险。

  攀钢钒钛:资源品价格跌幅较大,2季度环比下滑

  类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛 日期：2014-07-15

  攀钢钒钛发布2014年中期业绩预告,在不包括金达必金属有限公司2014年1-6月的投资收益及卡拉拉矿业有限公司2014年6月份投资收益的情况下,公司2014年中期实现归属于母公司净利润5亿。2013年上半年公司实现归属于母公司净利润3.44亿元。

  铁矿石、钛精矿价格跌幅较大,2季度环比下滑:由于金达必会计年度与中国不一致,并且2013年7月-2014年6月业绩尚未公布。因上半年矿价下跌及试生产超预期,卡拉拉6月存在减值不确定性因素,因此公司中期业绩并不包括应计金达必1-6月投资收益及卡拉拉6月投资收益。2013年公司中报业绩包括了卡拉拉1-6月投资收益但不包含金达必投资收益。虽然口径略有差别,但整体看来,2014年上半年公司净利润同比有所改善。考虑公司基本的产品价格同比均有较大跌幅,业绩改善可能来自于三项费用的下降,这有待中报进一步确认。

  若假设上半年公司纯利润是5亿元,简单计算2季度公司实现归属于母公司净利润0.96亿元,虽无法剔除卡拉拉投资收益的影响,但与1季度4.04亿元净利润相比,2季度环比下滑幅度较大是较为确定的事情。2季度铁矿石综合指数环比下跌13.66%、五氧化二钒季度均价环比微跌0.6%、四川地区钛精矿季度均价环比下跌18.74%。由于资源类公司业绩对价格的弹性相对较大,公司2季度净利润环比下降较为显著也在情理之中。

  另外,公司公告卡拉拉2014年1-5月,按中国会计准则核算确认的投资收益为-2723.63万元。卡拉拉虽然逐步释放产量,但上半年铁矿石的金额跌幅较大对卡拉拉的经营造成一定的负面影响。

  预计公司2014、2015年EPS分别为0.11元和0.13元,维持“推荐”评级。

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